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国联合并国金，带动券商股大涨。（来源：图虫创意）

国联证券合并国金证券传闻落定，双方公告A股股票停牌，但依旧抵挡不住国联证券港股“涨势喜人”。

9月21日，国联证券（HK1456）开盘大涨，日内最高涨幅68%，受此影响，券商板块大幅高开，浙商证券、哈高科、第一创业领涨，其余个股纷纷跟涨。截至收盘，国联证券（HK1456）报收于4.85港元/股，涨35.85%，成交额4.1亿，总市值115.34亿。

9月20日下午，国联证券、国金证券双双公告称，国金证券控股股东长沙涌金（集团）与国联证券于 2020 年 9 月 18 日签署了《国联证券与长沙涌金（集团）关于国金证券之股份转让意向性协议》。长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券，同时国联证券拟向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并后者。双方股票自9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

9月21日，广州嘉彰投资咨询管理公司总经理赖海尊向时代财经表示，此轮券商合并是做大做强国际资本市场的必要前提，市场重新分配后将打开增长空间。对于资本充足、经营效率高的券商而言，会获得更好的利润，步入强者恒强的格局。

后续想象空间大

时代财经此前报道中曾提到，本次公告确认前的上一个交易日（9月18日），国金证券与国联证券双双涨停，股价分别收于19.64元/股、15.29元/股。国联证券港股股价18日亦大涨6.25%，收于每股3.57港元。

就规模体量而言，上半年国金证券总资产达到653.58亿元，而国联证券总资产为369.32亿元，前者几乎为后者的2倍。此外，不论营收及净利润规模，国联证券均小于国金证券，该起并购堪称“蛇吞象”。

9月21日，广州嘉彰投资咨询管理公司总经理赖海尊向时代财经分析称，国联合并国金，整体发展空间是巨大的。一方面，合并后的体量和资本充足率都将得到提升，且能够对一些此前双方无法开展的风险管理业务进行开拓；另一方面，市场占有率得到进一步扩大，在资管和产品代销方面具备更大的优势，融合了原本分割的同质业务，经营效益更高。

“合并本身而言，从监管层到公司股东、管理层都会参与其中，各种复杂事项牵扯，因此存在一定的不确定性。同时也应该看到，合并后业务整合方面可能遇到的难点，比如经营理念、发展方向，以及团队人员如何进行更好地融合等。”赖海尊表示。

据了解，国联证券为国资控股券商，实控人为无锡市人民政府国有资产监督管理委员会，第一大股东无锡市国联发展持股比例为22.87%。

国金证券则属民资“涌金系”旗下，股权结构相对分散。记者从财报中获悉，截至2020年上半年，国金证券第一、二大股东分别为长沙涌金和涌金投资，二者为一致行动人，累计持股比例达到27.4%。除此之外，公司其余股东持股比例均低于5%。

对于国有券商与民营券商在经营上的差异，业内颇为关注。

国金证券相关负责人对媒体表示，两家上市券商确实存在体制、机制、文化等方面的差异，尤其是两家公司在各自的发展过程中，形成了各自鲜明的发展特色、业务专长及资源禀赋。但是，在中国经济发展的新阶段，券商行业也在经历深刻的变革，国有券商与民营券商同样面临行业的发展机遇与挑战，同样面临做大做强的迫切需要。

安信证券在研报中指出，国金证券是投行相对突出且业绩弹性高的精品投行。公司业务收入分布趋于稳定，自营、经纪、投行收入占比均在20%以上，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。尽管国金证券在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距，但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直接融资促成的新机遇。

相比之下，国联证券则发力经纪业务，证监会在今年2月底批复了首批七家券商开展基金投顾业务的方案，国联证券是其中唯一一家中小券商。4月份，国联证券顺利完成首批客户的签约和交易，完成了证券行业基金投顾首单业务。

“航母级”券商引关注

值得注意的是，该起并购是A股市场首例上市券商合并。今年以来，关于中信建投与中信证券、首创证券与第一创业的合并传闻屡屡引发关注，但均被公司澄清否认。

赖海尊向时代财经表示，券商合并是大势所趋，国联合并国金可看作“试点”，也是国务院加强对金控集团监管后转向加强行业集中度的尝试，在不久的将来，预计券商合并的“传闻”会逐步落定。

光大证券分析师指出，本次并购体现了国联证券通过并购做强的意愿，未来券商并购重组事件有望进一步增多。2019年后，券商并购重组事件增多，头部券商倾向通过并购增强整体实力，通过交易整合，上市券商资产规模将进一步扩大，盈利能力得到提升，公司整体实力会进一步增强，从而全面提升抵御风险的能力。

国泰君安在研报中表示，国联证券吸收合并国金证券将进一步提升自身的综合竞争能力及盈利能力，合并顺应证券行业打造航母级券商的发展大潮。另一方面，行业综合竞争力突出、资本实力强劲的头部券商仍继续在各方面领跑行业发展，也将更为受益行业变革。

有业内人士认为，此轮券商合并事件有望使得市场再度提升对“航母级”券商的关注度，推动市场情绪，进一步提升大金融方向的热度。

实际上，近年来证监会等主管部门一直倡导、鼓励券商行业做大做强，利用包括混合所有制改革在内的多种形式增强各类券商主体创新、跨越式发展。

自2018年中信证券作价134亿元收购广州证券，2019年天风证券与恒泰证券联合，以及金元证券转让76%的股权，再到如今国联证券“鲸吞”国金证券，行业并购整合的大潮已然开始。

记者注意到，本次合并事件后，投资者们也“坐不住”了。

有中原证券投资者在互动平台表示，建议公司尽快通过吸收合并地区小券商抢占市场份额，回报广大投资者。中原证券回复称，公司董事会暂时没有讨论相关事项的计划，公司将虚心听取建议，认真研究。

浙商证券表示，在公司重组之初，浙江省政府就考虑过让浙商证券合并吸收省内另外两家经纪类券商财通证券及天和证券，但浙江省政府最终的决定也从“合二为一”变为“各自做大做强”。对此，投资者“迫切”追问：“这是2007年的事，现在国金国联都合并了，你们有无合并可能？”

此外，华泰证券、中银证券投资者也纷纷向董秘提问称公司是否有相关合并计划，目前两家券商暂未予以答复。