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降准的“靴子”落地了。

7月9日傍晚，央行对外宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

与外界早前猜测的定向降准不同，此次降准为全面降准。

据悉，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 

7月9日，财信证券首席经济学家伍超明对时代财经分析，相对上半年而言，下半年经济下行压力加大。“全面降准是为了给下半年实体经济稳定增长提供适度融资环境。”

前海开源基金执行总经理杨德龙则对时代财经表示，7月7日，国务院常务会议决定，适时运用降准等工具加强对实体经济支持，已经释放出降准信号。“今天靴子落地，提振市场信心，特别是对于连续下跌多日的白龙马股是及时雨，有利于后市企稳反弹。”

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下半年小微企业或面临较大的经济下行压力

此次，央行对降准的目标作出了说明，“今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。”

到底小微企业以及实体经济正在面临何等难题？伍超明对时代财经分析，随着欧美等发达经济体接近实现群体免疫，其国内产能利用率已基本恢复到疫前水平，我国出口“补缺口效应”趋弱，增速放缓，国内工业生产增速也将随之下降。同时，制造业景气指数PMI的回落也预示工业增速将趋于下行。

伍超明进一步指出，内需恢复偏慢，如消费支出修复面临阻力。在前期工业生产、企业利润强劲高增的背景下，加上用工人数仍未恢复至疫前水平，且二季度以来出现放缓，同时，大宗商品价格高涨，中下游中小微企业利润受到较大挤压，导致低收入群体增收困难，消费潜力不足，制约经济复苏力度。

值得注意的是，房地产投资增速也放缓了。伍超明称，今年上半年国内货币政策“调结构”、“化风险”取得明显成效，如一季度房地产新增贷款占全部新增贷款的比重由2020年三季度的34.3%降至21.8%，加上房地产监管政策持续趋严，投资增速稳中趋缓。因此，伍超明认为，全面降准是为了给下半年实体经济稳定增长提供适度融资环境。

全面降准力度更大 释放流动性置换到期MLF

央行提到了本次降准是“调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。”

在答记者问时，央行进一步指出，“此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。”

伍超明指出，全面降准为缓解下半年金融体系短期流动性压力，提高金融机构长期资金占比，以提升金融服务实体质效。他分析，7月份财政存款将环比大幅增加，会带来短期流动性缺口，如近5年历史数据显示，这一缺口达到1.3万亿元左右。

“今年下半年中期借贷便利（MLF）月均到期规模近7000亿元，而上半年月均规模仅1700亿元，下半年到期压力明显增加。用降准释放的1万亿元资金，置换到期MLF，有利于增加金融机构支持实体经济的长期资金来源。”

“政府针对原材料价格飙升的政策解决方案，不是用收紧的政策来遏制商品价格上涨，否则可能会越发冲击那些上游成本已存压力的中小企业。”7月8日，国常会提到“适时运用降准等货币政策工具”。

当天，野村证券中国首席经济学家陆挺对媒体表示，央行施行全面降准的原因有两个：首先，预计中国将加快地方政府债券发行，以完成剩余的4.5万亿元的额度（相对于7万亿元的年度预算，上半年仅使用了2.5万亿元）。当政府加快债券融资时，降准有助于遏制市场利率攀升。其次，2021年下半年将有4.15万亿元MLF到期，降准可能释放约9200亿元资金，从而部分取代即将到期的MLF。

对于央行通过全面降准置换MLF的方式，光大证券金融首席分析师王一峰日前发表的分析降准落地的文章称，7月15日，MLF到期4000亿，规模相对较大，下半年更是有4.15万亿MLF到期，MLF到期量较大为“中性降准”创造了条件。而MLF利率现阶段高于1Y国股NCD利率约10bp，高于上市银行平均计息负债成本率约50bp。同时，根据全国各省份披露的地方债发行计划，2021Q3政府债券净融资规模可能在2.0-2.2万亿水平。因此在王一峰看来，央行此举起到改善银行体系负债成本和补充基础货币缺口的效果。

尽管本次降准并非日前坊间猜测的定向降准，但伍超明认为，降准不会导致“大水漫灌”，预计资金将重点用于支持中小微企业融资。

“一方面，释放的1万亿资金，大部分会被置换掉，不会出现‘流动性外溢’；另一方面，此次经济恢复过程中，中小微企业面临疫情冲击大、大宗商品价格严重挤压利润、汇率升值影响大的多重压力，恢复元气与活力需要政策再帮一把，有利于全年六保六稳目标的顺利实现。”