时代财经

5月26日，中国游戏直播平台斗鱼(DOYU)发布了2020年第一季度财务报告。财报显示，斗鱼实现总营收为22.78亿元（人民币，下同），同比增长53.0%。净利润方面，在非美国会计通用准则下，斗鱼实现净利润2.97亿元，同比增长741.7%，是斗鱼上市以来创造的最高净利润增幅。

图片来源：斗鱼官方

斗鱼方面表示，营收的增长主要是由直播和广告收入带动。报告期内，斗鱼直播收入21.13亿元，同比增长56.0%；广告及其他收入达1.65亿元，同比增长22.2%。净利润的增长得益于毛利率提升，由去年同期13.6%增至21.3%，毛利润也相应提升到4.86亿元。

财报发布后，斗鱼股价盘前大涨超13%，开盘后股价一路走高，截至当日收盘，斗鱼股价为8.20美元/股，涨幅为18.67%。

斗鱼盈利赶超虎牙

斗鱼和虎牙作为游戏直播领域的双巨头，创立伊始就被拿来做比较，双方也暗自较劲许久。2018年5月11日，虎牙头顶“游戏直播第一股”领先斗鱼一步上市后，斗鱼便开始了“追赶”之路。2019年4月斗鱼赴美IPO，不过营收、净利润等主要财务数据都落后于虎牙。

2019年虎牙总收入为83.75亿元，同比增长79.6%，净利润7.50亿元，同比增长62.7%；同年斗鱼营收为72.83亿元，同比增长99.3%，斗鱼净利润3.46亿元。

但是今年首份财报斗鱼开始反超虎牙。2020年一季度，斗鱼和虎牙分别实现净利润3亿元和1.7亿元；同一季度下，斗鱼付费用户达到760万，同比增长26.2%，虎牙付费用户人数达610万人，增幅为13%。从净利润看，斗鱼超虎牙近1倍，付费用户也比虎牙多了150万（约25%）。

图片来源：斗鱼财报

从月活跃用户数来看，斗鱼的表现也稍胜虎牙，两者的MAU（月活跃用户数）分别为1.581 亿、1.51亿。不过值得注意的是，虽然斗鱼MAU超过虎牙，但是相比2019年同期的1.592亿，却不曾反降。

根据财报，斗鱼整体MAU数据下降，主要是由于PC端MAU下滑。斗鱼方面表示，疫情期间PC端MAU下滑主要由于疫情期间网吧关闭，而平台的用户增长战略重点是移动端。

摩根大通在研报中指出，由于PC端MAU受疫情影响，访问网吧人数减少，预期其2020年一季度整体月活用户增速将下降至2％，但得益于带宽和运营支出的优化，摩根大通看好2020年斗鱼利润率前景。

从净利润来看，斗鱼反超虎牙主要来自于平台的毛利润提高，由2019年第一季度的2.03亿元增长到本季度的4.86亿元，提升了139.2%。同时一季度下，斗鱼的销售和营销支出为人民币1.074亿元，较 2019年同期的人民币1.236亿元也减少了13.1％。

图片来源：斗鱼财报

一直以来，斗鱼的付费用户和MAU都略高于虎牙，但是由于整体的盈利能力低于虎牙，以至于其他的关键财务指标显得不那么亮眼，而斗鱼的股价或多或少也受此影响，盈利能力大幅提升后，也再次得到资本市场的“青睐”，财报发布当晚股价拉升18.67%。

电竞直播终究由腾讯控场

尽管斗鱼在一季度实现了良好的业绩增长，但从营收结构上看，斗鱼对直播业务的倚重较高，本季度占比约为93%。

2017年、2018年、2019年斗鱼直播营收占总营收的比重分别为80.7%、86.1%和90.8%，从这点上看，斗鱼的营收结构偏于单一性。

事实上，无论是斗鱼还是虎牙，对电竞直播业务的依赖都太高。2019年第一季度到2020年第一季度，虎牙直播收入在总营收中的占比分别为95.16%、95.57%、95.19%、95.1%和94%。

一位不愿具名的投行人士5月27日对时代财经表示，过于单一的营收结构，可以看成是专注，但是专注的业务也得看竞争优势如何。

“以斗鱼为例，过于倚靠的游戏直播业务，其核心倚靠对象还是大股东腾讯的游戏授权，而腾讯也是虎牙的第一大股东，因此竞争差异化也不是很明显。对于斗鱼和虎牙来说，只有让主营业务保持绝对性优势，再加上差异化竞争，才能打破未来的天花板。”

2020年4月，腾讯行使其购股期权，以2.63亿美元现金从欢聚集团手中收购了1650万股虎牙B类普通股，成为虎牙最大的控股股东，投票权提到50.1%。

腾讯控股虎牙之后，外界屡传腾讯将主导虎牙、斗鱼合并。根据目前的股权来看，腾讯不仅是斗鱼的最大股东，也是虎牙的第一大股东。不久之前，据晚点报道，腾讯高管空降斗鱼、虎牙，双方团队也迎来一批“换血”，这被外界一致解读为是合并的信号。

一位接近腾讯的相关人士曾在5月22日对时代财经表示，“腾讯内部的确有意将双方整合，只是与外界传闻有所不同的是，不是虎牙、斗鱼合并，而是腾讯有意成立新的合资公司，将腾讯直播集团与双方的业务团队进行一定程度的整合，但是三方的业务是独立运营，腾讯要对合并方的财务数据并表。”

根据相关人士透露，腾讯此次做出整合是想实现游戏直播利益最大化，平衡头部游戏直播平台的竞争、控制整体消耗。而斗鱼、虎牙的内耗，无疑也带给B站、快手反超的空间。

互联网分析师丁道师对时代财经表示，从斗鱼、虎牙的内耗来看，走向整合也是非常有可能的。腾讯作为一家以游戏业务为支撑的帝国，自然想实现游戏及游戏衍生产业收入的最大化，作为第一大股东，把自家的直播业务与斗鱼，虎牙整合，无非也是想协调各方的协作，实现一加一大于二的价值。

不过丁道师认为，但是即便是整合，各方的业务也是分开来做。“斗鱼、虎牙年度营收将近百亿，虽说主营都是游戏直播，但是也有相当一部分的非重合用户，如果独立运营双方都能探索出一些市场，做一些新用户，完全整合反而会失去一些市场。”