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连年亏损之后，“叮当快药”母公司叮当健康（09886.HK）如愿登陆资本市场。

9月14日，叮当健康在港交所敲钟。挂牌首日，叮当健康的开盘价格为12.34港元/股。9月16日，叮当健康报收12.00港元/股，与发行价持平，总市值为160.98亿港元。

素以“28分钟送药上门”为口号的叮当健康，其上市之旅颇为坎坷。2021年6月22日，叮当健康第一次向港交所递交招股书，半年后等来的不是上市的喜讯，而是上市申请材料失效的噩耗。

招股书显示，尽管早在2020年叮当健康已在行业中位列前三，但其市场份额占比却不足1%，在盈利方面更是处于长期亏损状态。有行业人士质疑，如此情况，叮当健康能否再度冲击IPO？

2022年3月17日，叮当健康再度冲刺港交所。8月18日，叮当健康正式披露招股书，招股、挂牌上市正式开始。根据其招股书，叮当健康全球共计发售3353.7万股，其中香港公开发售部分获约7.2倍超额认购，国际发售部分获约1.7倍超额认购。

与医药电商历史同频共振的叮当健康，这一次上市之旅没有失败。

当下，医疗行业仍在变革，互联网平台京东健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）涌入医疗赛道，线下连锁大药房持续深耕医疗。当处方药外流的“蛋糕”分散四处，对于叮当健康来说，上市之后的故事该从何讲起？

“上市只是叮当健康旅途中的一环，故事还在继续讲，业务仍在继续铺。而拓展用户仅靠卖药或许不能长久，卖药只是医疗服务的一部分。”互联网医疗观察者章月（化名）对时代财经说。

33亿融资额也堵不住的亏损

2014年，仁和集团创始人杨文龙二度创业，推出叮当健康，主营业务包括快药服务、在线诊疗咨询服务、慢性病与健康管理。籍贯江西的杨文龙现年60岁，同时也是仁和药业（000650.SH）的实控人，《2021年胡润百富榜》显示，杨文龙家族凭借125亿元的财富，排名该榜单第582位。

创立叮当健康时，杨文龙已经52岁。彼时的医药市场，电商兴起、O2O（Online To Offline，让互联网成为线下交易的平台）模式雏形出现，杨文龙顺应潮流推出叮当快药APP，“28分钟送药上门”的广告语深入人心。

在后来的电商市场竞争中，叮当快药很快脱颖而出。与其他医药O2O，譬如药给力等相比，叮当快药APP屹立不倒，在章月看来，这与医药背景出身的杨文龙不无关系。

在杨文龙的创业履历中，“抓住机遇”是高频出现的词语。杨文龙曾在一次谈话中提到：“上世纪末本世纪初，中国医药行业的大调整大重组已成趋势，这是百年难遇的历史机遇。仁和的成功就是抓住了这个历史机遇”。

2001年，仁和集团顺医药改革潮流“出生”。凭借邀请明星当代言人和洗脑式的广告等营销手法，仁和药业旗下妇炎洁系列、闪亮滴眼液和优卡丹等产品迅速出圈。其中，妇炎洁更是家喻户晓，成为国内女性私护洗液第一品牌。

叮当健康则是抓住机遇的现象级代表。早在上市之前，叮当健康就已经备受资本关注。

据公开资料报道，叮当健康从线上起家，自建线下智慧药房，上市之前已经获得7轮近33亿元的融资，其中多轮融资额在数亿元到数十亿元不等，更有软银中国、招银国际、中金、天壹资本、龙门投资、海盈基金、泰康人寿、同道资本等知名投资机构加持。

不过，叮当健康上市一路波折，内忧亏损，外忧竞争。

对内，据招股书显示，自2018年以来，叮当健康累计亏损额达33亿元，几乎与过往7轮融资所得持平。

“业务上，叮当快药一直是其重磅产品，其他业务，如在线问诊等仍在业务初期。”章月对时代财经说。

一组数字也印证了这一点。目前，叮当健康医疗团队仅有20名全职医生和72名兼职医生。但与第三方医疗机构合作的医生较多，达800名左右，药师等其他医务人员有427名。

对外，京东健康、阿里健康已先期上市，而美团（03690.HK）的健康业务也在如火如荼地开展中，互联网巨头正在分割市场。此外，线下连锁大药房也在跑马圈地，加速扩张。

财报数据显示，截至2022年中期末，国内6大上市连锁药店的门店数量已接近45000家（含直营、加盟）。截至2022年上半年，老百姓大药房（603883.SH）线上渠道实现销售额5.6亿元，同比增长70%，而一心堂（002727.SZ）的O2O业务直营门店覆盖也达7298家。

卖药到底是不是一门好生意？

成功上市的叮当健康，还要面临政策调整的挑战。

2022年9月，国家市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》（国家市场监督管理总局令第58号，下称《办法》），要求2022年12月1日开始实施。

在网络售药服务不断便利的当下，《办法》中进一步明确网络售药的边界，包括但不限于企业资质、药品质量、销售过程、直播带货等各方面纳入监管范围。对用户来说，便利与安全同样重要。

医改专家徐毓才对时代财经表示，在互联网售药过程中，如何保证处方药的真实、有效性是很大一个问题。与线下销售药品不同，线上医生、药师对处方审核程序的执行度有多大、如何落实对患者至关重要。

对企业来说，监管边界在扩大，规范性也在增加。

章月认为，《办法》流传已久，对企业来说，该做的准备早已经做好。“准备是做好了，适应规则只是企业发展的一部分，上市也不是终点，最重要的是要将故事讲得圆满。”章月对时代财经说。

招股书显示，叮当健康已在全国17座城市建立了351个智慧药房网络，骑手2800多名，依托线下销售、前置仓等深入社区。

除此以外，在章月看来，就普通用户的体验来说，在京东、饿了么或是美团下单药品更便利，下载叮当快药APP不是必要的选择。而目前叮当快药与第三方平台高度融合，其实并不利于用户的积累，何况第三方渠道分成对其来说亦有影响。

当下，叮当健康仍在拓展自己的业务线，在线问诊、预约挂号或者慢病管理都是其业务的一部分，要想故事讲得圆满，上市之后，业务的优化或许至关重要。

医疗健康领域资深投资人郑琦（化名）告诉时代财经，在与叮当健康的投资人沟通中，其了解到投资人对叮当健康最大的担忧仍是在互联网巨头挤压之下，叮当健康的O2O模式能否走好闭环。而硬币的另一面未必是危机，郑琦提到，一些互联网平台暂时未打算将健康业务单独拆分成一家公司，也没有打算覆盖诊疗等医疗服务领域，叮当健康与各大互联网平台的合作会持续进行。

卖药仍然是叮当健康当下最成熟的业务。

在郑琦看来，叮当健康依托地区性发展一步一步将线上售药网络做大做稳，其他的业务线仍在发展初期，在线问诊、慢病管理能够做起来确实是有价值的。

尽管慢病管理的市场很大，但也面临诸多挑战。走在叮当健康前面的，无论是实体性连锁大药房，还是其他互联网医疗平台，至今仍不具备完整的慢病管理能力，在设备、资源不充足的情况下，落地仍旧困难。

“对叮当健康来说，或许卖药仍然是重要的一步。”郑琦对时代财经说。