剑南春重新“拥抱”国资了。

近日，四川剑南春（集团）有限责任公司（下称“剑南春集团”）完成注册资本变更，绵竹市国有资产事务中心通过认缴1.37亿元，获得剑南春集团14.51%股权，跃居第二大股东。集团注册资本从8.08亿元增至9.46亿元。

这是剑南春集团2004年由国企改制为民企后，国资再次介入。

而剑南春集团第一大股东四川同盛投资有限公司（下称“同盛投资”）股权比例降至63.06%，剑南春集团现任董事长乔天明仍为公司实际控制人。

图源：图虫创意

谁的剑南春？

于1996年成立的剑南春集团，前身为国营绵竹酒厂，是“川酒六朵金花”的领军品牌之一。

90年代中期，剑南春已是高端白酒的代名词，与贵州茅台、五粮液一同并称“茅五剑”。不过此后，剑南春与贵州茅台、五粮液走出不同的路径。

五粮液和贵州茅台均为省属国有控股企业，背后分别站着宜宾发展控股集团有限公司、贵州省国资委，两者在2000年前后登陆资本市场。在资本化、全国化、提价策略等因素共同推进下，五粮液和贵州茅台稳守行业前二地位。

剑南春集团则转为私有制。2003年，在四川省提出加快推进国企建立现代制度的背景下，董事长乔天明主导剑南春集团启动改制，由乔天明代表的管理层组建的同盛投资、全体员工及战略投资者共同持股，原有国有资本全部退出，于次年完成改制。

不过在2012年，剑南春集团改制遗留的员工持股争议爆发，直到2023年3月，乔天明行贿、私分国有资产案尘埃落定后，业界对“谁的剑南春”议论纷纷。

时隔21年，绵竹国资重新回到剑南春的牌桌上。

股权变动前，同盛投资的认缴出资额为5.96亿元，按照此前剑南春集团8.08亿元的注册资本计算，其持股比例为73.76%。

在其他股东没有增资的情况下，同盛投资持股比例现降至63.06%，仍为剑南春集团第一大股东；持有同盛投资41%股权的乔天明仍为剑南春集团实际控制人，间接持股剑南春集团30.24%；绵竹市国有资产事务中心跃居集团第二大股东，持股14.51%。

《公司法》规定，对于公司修改公司章程、增减注册资本、合并、分立、解散或变更公司形式等各类特别重大事项，需经代表三分之二以上表决权的股东通过。换句话说，持股在67%左右才能确保绝对控制权。

如何理解剑南春集团两大股东对公司的控制权？同盛投资对剑南春的绝对控制权是否会发生变化？

对此，香颂资本执行董事沈萌认为，同盛投资持股比例减低到63.06%，对公司的控制权变化要看公司章程中对于不同事务设定的批准规定，如果存在股份超过2/3批准的事项，那么此次增资后大股东将失去部分事务的绝对控制力，但仍可能通过实际控制董事会保持对公司的实际控制。

白酒行业分析师肖竹青则认为，按照《公司法》规定，超过10%股权（表决权）占比就有主张法院清算公司的权力，绵竹国资方面增持剑南春股份体现了强化对剑南春控制的意图。

此外，国家企业信用信息公示系统显示，绵竹市国有资产事务中心认缴出资1.37亿元的出资方式为“债权”，并非现金出资。

沈萌指出，即绵竹市国有资产事务中心此次出资并没有为公司实际注入新的货币资金，而是通过债转股的方式履行，可以相应地降低公司资产负债率。

总体来看，沈萌认为，引入国资一方面可以增强对公司流动性支持，另一方面也可以得到当地国资对企业发展的背书。

“少东家”执掌3年，2023年营收近百亿

值得注意的是，本次集团层面的资本与股权变动后，暂未有相关人事调整的消息传出。

目前，76岁的乔天明仍为剑南春集团董事长，但主要由乔天明之子乔愚掌权。

在乔天明案宣判之前，2022年4月12日，剑南春官方公众号发文宣布，董事长乔天明不再兼任公司总经理职务，由乔愚担任公司副董事长、总经理、法定代表人，主持公司全面工作。

此外，剑南春集团核心子公司四川剑南春股份有限公司（下称“剑南春”）工商信息未出现变化，目前仍由剑南春集团持股79.38%。

以次高端大单品“水晶剑”为拳头产品，剑南春基本盘仍旧稳固，但在高端化态度上保持谨慎态度，近年才开始发力千元价格带上产品。

今年1月，剑南春公众号发布的2025新春贺词中提到（落款为“剑南春集团”），2024年剑南春全年工业总产值同比增长15.11%，营收同比增长3.74%。据“2024四川民营企业100强”榜单，剑南春集团2023年营收169.41亿元。以此推算，剑南春集团2024年营收约175.75亿元。

此外，时代周报记者注意到，在阿里拍卖平台上，一则《四川剑南春股份有限公司2023年度财务决算报告》显示，2023年剑南春营收为92.8亿元，比上年增长 9.34%。其中，酒业销售收入91.23亿元，比上年增长19.58%；净利润27.24亿元，比上年增长24.81%，归属母公司所有者的净利润为18.54亿元，比上年增长23.40%。

图源：阿里拍卖平台

从2023年白酒上市企业营收统计口径来看（顺鑫农业白酒业务实现营收68.23亿元），剑南春紧跟今世缘100.98亿元后面，位列行业第八。

业内有观点认为，因为改制遗留的问题，使得剑南春的股权和资产问题不明确，导致剑南春未能涉足资本市场。

对此，肖竹青认为，绵竹国资方面入股剑南春后，所有剑南春改制与股权瑕疵问题将迎来一个最终解决方案，剑南春集团将全力以赴谋发展，也将迎来新的发展时代。

从地方政府和产业集群层面来看，德阳、绵竹对剑南春寄予厚望。

《四川日报》指出，近年来，德阳推动白酒全产业链发展，着力构建以剑南春为龙头的“1+N”白酒产业体系和品牌矩阵，打造有竞争力的白酒优势产区，千亿级白酒产业集群正在加快形成。

今年6月，位于绵竹市的剑南春大唐国酒生态园二期举行开酿大典。据了解，该项目计划总投资16.7亿元，建成后年曲酒生产能力可新增3至5万吨，将每年为绵竹带来超100亿元以上的工业总产值和20亿元以上税收，新增就业岗位3000余个。

对于剑南春集团增资及相关事宜，9月16日，时代周报记者致电剑南春，截至发稿未获回复。