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香港证监会接连出手。

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10月13日早间，应证券及期货事务监察委员会指令，头部现制茶饮企业茶百道（02555.HK）突遭香港证监会强制停牌，暂停交易买卖。

当日下午，香港证监会官网通告称，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。证监会宣称，在调查期间，暂停茶百道的股份交易，对为该股维持一个有秩序和公平的市场及维护投资大众的利益是有需要或合宜的。

距离这家新茶饮公司在港交所挂牌已过去两年半。

值得注意的是，这不是一次针对单只股票的临时停牌，而是一场颇具规模的IPO操纵执法行动。除了茶百道，另外两家上市公司拨康视云-B（02592.HK）、天聚地合（02479.HK）也面临类似指控。

拨康视云、茶百道接连停牌，涉同个可疑集团

一个月前（9月10日），上市仅14个月的拨康视云-B（02592.HK）突遭强制停牌，证监会当时的理由同样是“首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造对股份需求的假象”，彼时市场普遍将其视为个案。

如今，茶百道与拨康视云被归到同一个案子里。证监会通告里提到，证监会已对两个集团采取行动，因它们涉嫌参与欺诈计划，意图就首次公开招股的股份需求营造虚假或非真实的表象。

其中，第一个可疑集团涉嫌参与有关拨康视云及茶百道的首次公开招股的欺诈计划。目前，香港证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止它们处置或处理孙然及八家相关公司名下客户账户内的资产，限额43.79亿港元，这是证监会历来同类案件中的最高限制金额。

第二个可疑集团则涉及天聚地合。证监会已向29家经纪行发出限制通知书，禁止它们处理或处置多个客户账户内的资产，以2.85亿港元为限。

目前证监会尚没有披露具体违规行为，但把两家公司的IPO数据进行对比，或能找到一些蛛丝马迹。

茶百道是2008年在成都创立的连锁现制茶饮品牌。根据其招股书，茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家，2020年至2022年年复合增长率达139.7%。

2024年4月15日至4月18日，茶百道进入招股阶段。公司全球发售约1.48亿股股份，其中公开发售733.56万股，国际发售约1.404亿股股份，另外超额分配311.56万股股份。彼时证券时报曾指出，为了能够让股票更好地卖出去，茶百道聘请了11家承销团帮助卖“票”，中资券商占据半壁江山。

但招股效果不甚理想，其中，茶百道香港公开发售部分仅获0.50倍认购，未售股份重新分配至国际发售端；国际发售部分获1.11倍认购。最终发售价每股17.5港元，全球发售净筹约24.63亿港元。

一位熟悉港股IPO市场的业内人士指出，这样的配售结果属于港股新股偏弱一档。可供对比的是，在港股新消费赛道火热的2025年，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗都录得几百乃至千倍超购。

与茶百道配售遇冷有所不同，拨康视云则出现公开发售录得78.78倍超购与国际发售仅0.89倍认购的极端剪刀差。

但两者都出现了承配人过于集中的现象。其中，茶百道国际发售项下共有122名承配人，其中前五大承配人合计获配占国际发售的52.11%，前十大承配人合计占比达86.75%。拨康视云招股时前五大国际配售承配人的获配股份，占国际发售约77.45%。

“承配人集中度高不等于判定各方存在串谋。”上述业内人士称，判断是否存在违规，核心要看各笔认购订单是否相互独立、认购资金来源是否合规，以及相关投资风险是否由承配人自行承担。

时代财经注意到，证监会通告里提及，“有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关连人士。”

对此，上述业内人士称，此类操作在香港IPO发行圈中被称为“围飞”，指的是新股上市时需求不足的情况下，通过一群人把部分股票进行承包，确保足额认购并得以让发行能顺利进行。

该人士解释道，当公司估值过高、市场反应冷淡时，上市公司的某些利益人士会引入特定资金即所谓“庄家”来以折扣价接盘。承配人表面按发行价缴款认购，但因募集资金无法直接返还承配人，相关方借金融产品作为通道，将部分募资转出并最终回流围飞团队。

IPO热潮下监管转向，年内还有590家排队上市

这两年，港股市场迎来新一轮内地企业上市热潮。

天风证券数据显示，截至2026年9月13日，港交所年内IPO家数达到108家，较2025年同期的59家增长83.1%；募资额达到3641.76亿港元，较上年同期的1393.15亿港元增长161.4%，发行数量与融资金额均明显高于上年同期。

据港交所9月30日公布的数据，目前仍有590宗申请处于处理中。

IPO热潮持续，港股IPO审核监管亦逐渐强化。1月30日，香港证监会发出通函，表示高度关注在2025年新上市申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，以及其资源管理严重失误。

7月30日，香港证监会向富途证券国际（香港）有限公司发出限制通知书，禁止其处理或处置由某实体持有的客户帐户内的资产，以1.25亿港元为限。该实体涉嫌参与一项欺诈计划，旨在营造首次公开招股股份需求的虚假或非真实表象。

当下，香港证监会正调整IPO领域的监管侧重点，从以前的财务造假等，开始转向关注新股配售招股环节的合规行为，如是否人为制造虚假认购需求等。

就在茶百道停牌前日，香港证监会官网发文表示加强具针对性的工具以打击首次公开招股的相关失当行为及其他企业失当行为，以提升香港上市市场的监管效率及投资者保障。

10月13日，香港证监会再发文称，保荐人工作自今年1月以来已有所改善，同时敦促保荐人及首次公开招股的其他把关者继续加强有关工作，并提防涉及首次公开招股及上市后活动的不透明安排。这些安排可能产生可疑的认购指示、并人为夸大首次公开招股的股份需求，或助长上市后潜在操纵买卖的交易活动。

“按照现行规则，保荐人及账簿管理人有义务核查国际配售承配人的真实身份与资金来源。”上述人士指出。

目前，此次证监会公告中点名的多家可疑集团公司，在公开渠道几乎查不到任何业务信息。“这些承配人本就是注册在BVI 或开曼的离岸空壳，以市场常见的投资公司命名以参与坐庄。”

在该人士看来，这一轮针对IPO配售操纵的密集监管行动，源于港股一级市场环境变化，即国际长线投资者参与新股的意愿走弱，部分发行项目面临真实认购压力，诱发配售环节的各类不合规操作，监管执法因此趋于严格。