时代财经

作为全球聚氨酯巨头，万华化学（600309.SH）凭借全球最大的MDI产能体量与一体化产业链布局，充分享受了2026年MDI行业上行周期红利，龙头地位持续巩固。与此同时，万华化学新能源材料第二增长曲线同步扩容，但该板块整体仍处于重资产投入周期。

8月24日晚，万华化学披露2026年半年度报告。今年上半年，该公司实现营业收入约1193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润约100.63亿元，同比增长64.35%；扣非归母净利润约96.76亿元，同比增长54.96%；基本每股收益3.21元，同比增长64.62%。

与此同时，万华化学同步披露中期分红预案，拟每10股派发现金红利8.1元（含税），合计拟派现金额达25.36亿元，剩余超628亿元未分配利润结转留存。

万华化学在财报中表示，上半年受国际地缘冲突等因素影响，全球化工原料价格大幅波动，海外多套化工装置受原料紧缺、物流不畅等冲击出现供应链扰动，行业供需格局发生变化。国内化工行业凭借完备的一体化产业体系与多元化原料布局，展现出较强的供应链韧性与供应稳定性，全球竞争力持续提升。

值得注意的是，当前万华化学仍呈现较强的周期属性与结构性特征。地产、家居等传统下游需求复苏偏弱，新材料板块仍处于重资产投入、产能爬坡与客户认证阶段，尚未形成规模化利润贡献。

8月25日，时代财经就公司发展规划、产能投放节奏等问题致电、致函万华化学，相关人士表示暂不接受采访。

MDI周期风口，量价共振托举百亿盈利基本盘

聚氨酯是万华化学的核心盈利板块，其中MDI产品则是支撑该公司业绩与现金流的核心支柱。

2026年上半年，全球MDI市场受海外供给扰动驱动迎来周期回暖，今年上半年国内聚合MDI市场均价约16500元/吨，纯MDI市场均价约21600元/吨。据国信证券2026年7月行业研报测算，纯MDI二季度单季均价达22563元/吨，同比上涨30%、环比上涨19%，行业整体盈利空间显著打开。

2026年上半年万华化学不同板块的营业收入和营业成本

2026年上半年，万华化学聚氨酯系列产品实现营业收入约449.57亿元，营业成本约327.96亿元，毛利约为121.61亿元，贡献了该公司总毛利约60%，是万华化学最核心的利润来源，也是企业持续分红、重资产转型投入的现金流基石。今年上半年，万华化学聚氨酯总产量达340万吨、销量326万吨，高产销率使得万华化学在行业周期上行窗口充分释放产能红利。

MDI行业具备高工艺壁垒、寡头垄断的行业特征，光气法生产技术门槛极高，全球产能高度集中。目前全球MDI产能主要集中于万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家头部企业，合计占据全球超90%的产能，行业竞争格局高度稳定。

2026年上半年DMI生产基地对应子公司的经营情况

依托国内三大生产基地与匈牙利海外基地的全球化布局。烟台基地的MDI产能达到110万吨/年，是公司的核心生产大本营。宁波基地运营主体为万华化学（宁波）有限公司（以下简称“万华宁波”），MDI产能150万吨/年，重点覆盖华东消费市场，同时承接大量出口订单。今年上半年，万华宁波的净利润约为25.67亿元。

福建基地由万华化学（福建）有限公司运营（以下简称“万华福建”），按照此前的规划，今年二季度，经过技改扩能，MDI产能将从80万吨/年提升至150万吨/年，作为华南产能枢纽，辐射国内南方市场以及东南亚海外区域。今年上半年，万华福建的净利润约为-24.16亿元。

海外匈牙利宝思德基地由全资境外子公司BorsodChem Zrt.，即宝思德化学股份公司运营，MDI产能40万吨/年，今年上半年该公司的净利润约为42.1亿元。

若万华化学福建基地70万吨MDI技改扩能项目落地完成，公司MDI总名义设计产能将由2025年末的380万吨/年升至450万吨/年。而多基地错峰生产、分区供货的布局优势，在2026年产能检修周期中充分凸显。

2026年7月，匈牙利宝思德基地的40万吨MDI装置开启35天年度检修，8月上旬，烟台基地的110万吨MDI装置进入45天常规检修。在此背景下，万华化学依托万华宁波、万华福建两大基地满负荷补产，保障了万华化学亚太、东南亚出口订单的稳定交付，体现出全球化布局的抗风险能力。

与此同时，万华化学连续发布海外区域调价通知。7月末，该公司上调了东南亚市场MDI报价200美元/吨；8月上旬，该公司旗下匈牙利子公司宝思德化学股份公司，宣布欧洲市场MDI报价上调200欧元/吨。

不过，国内聚氨酯需求呈现明显结构性分化。地产、家居、建材等传统下游复苏乏力，内需拉动有限，出口成为2026年上半年行业核心增长极。冷链保温、新能源汽车轻量化、海外无醛板材需求持续增量，对冲了传统内需疲软。若后续全球MDI供给再度宽松，产品价差存在回落压力。

此外，行业中长期竞争压力仍在积累。目前科思创已官宣上海66万吨/年MDI新建项目，计划2030年投产，阿联酋同等规模项目处于可行性研究阶段。未来数年，全球MDI行业或将进入新一轮产能博弈与份额竞争周期。

电池材料定调第二主业，新材料多赛道推进

依托聚氨酯主业持续输出的稳定现金流，万华化学正大幅倾斜资源布局新材料赛道，正式搭建起电池材料、POE聚烯烃弹性体、高端精细化学品三大第二增长曲线。

2026年上半年，万华化学精细化学品及新材料系列的营业收入约为225.48亿元，营业成本约为188.78亿元，毛利约为36.7亿元。而在2025年，该板块全年的营业收入约为331.89亿元，营业成本约为296.96亿元，毛利约为34.93亿元。

根据万华化学2026年度投资计划，该公司全年整体资本开支规模达273亿元。其中，新兴材料板块计划投资110.5亿元，占总投资比例40.5%，投资额首次超越聚氨酯主业34.6亿元的年度计划投入，资源倾斜力度显著提升。

在三大新赛道中，电池材料已被该公司在2026年一季度业绩说明会确立为第二主业，电池材料业务的核心运营平台，包括万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池科技”）、万华化学（烟台）电池产业有限公司（以下简称“万华烟台电池”）等。

经营数据显示，2026年上半年，万华电池科技实现营业收入约96.06亿元，净利润约2.19亿元，万华烟台电池是万华电池科技的子公司，同时是烟台万华电池产业园、莱州65万吨磷酸铁锂项目的核心实施主体。

2026年6月，这两家主体同步完成大额增资，合计增资约37亿元。其中，万华电池科技的注册资本由34.15亿元增至49亿元；万华烟台电池的注册资本由18亿元增至40亿元，大幅补强锂电板块资本金实力，为产能建设提供资金支撑。

万华化学新取得或处置的子公司

与此同时，今年以来，万华化学还新设立了万华化学集团（莱州）新能源材料科技有限公司、万华化学集团（莱州）新能源有限公司、万华化学集团（海阳）新能源有限公司、万华（滨州）新能源材料科技有限公司等多家子公司。

产能布局层面，万华化学（海阳）电池材料科技有限公司一期10万吨/年磷酸铁锂项目已于2026年3月投产，海阳二、三期合计40万吨/年产能计划2026年末投产。万华化学集团（莱州）新能源有限公司一期32万吨/年磷酸铁锂项目于2026年3月开工，预计年内建成投产。

此外，万华化学在匈牙利海外基地规划3万吨磷酸铁锂产线，计划2026年底投产。2026年3月，该公司合作落地四川眉山20万吨锂盐项目，总投资22亿元，分三期建设，补齐锂资源保障能力。

POE聚烯烃弹性体是万华化学另一核心新材料增量赛道，该材料是光伏胶膜、汽车改性塑料的关键原料。项目落地于万华（蓬莱）新材料低碳产业园，由万华化学（蓬莱）有限公司负责实施，一期20万吨/年POE装置已于2024年6月29日实现全流程贯通、产出合格产品，完成工业化量产。

二期40万吨/年POE项目处于在建状态，2026年上半年该项目已完成土建施工，同步启动配套核心设备招标，进入设备安装筹备阶段，暂未投产。全部建成后，该公司POE规划总产能将达到60万吨/年。

2026年上半年，万华化学新材料板块仍处于重资产投入阶段，营收及利润贡献占比偏低，该公司整体业绩依旧依托MDI为主的聚氨酯主业周期红利，新材料第二增长曲线的规模化盈利、形成主业对冲能力仍需较长时间才能兑现。