时代财经

地处四川与贵州两省交界处的赤水河，凭借独特的地理环境和水文气候特性，酿出了茅台、怀酒和习酒等数个知名白酒品牌，也正因此，这条河也被称为“美酒河”。

据酒业媒体酒业家统计，赤水河两岸聚集了我国酱香型白酒80%以上的产能，同时囊括了大部分强势酱酒品牌，以营收产出计，超过了1300亿元（人民币，下同）。

赤水河两岸，四川在左，贵州在右。

长期以来，两岸的白酒产业发展多少有些失衡。外界对于酱酒的追逐，更偏向于赤水河右岸——娃哈哈、海银系、海航等业知名企业和资本，均在贵州入局酱酒产业，被誉为“酱香第一股”的茅台也因一骑绝尘的业绩和股价而“封神”。

赤水河左岸，酱酒企业鲜有资本青睐，也缺乏足够的声量。不过近期，赤水河左岸开始变得热闹起来。

四川省和泸州市先后发布了《优质白酒产业2020年重点任务》和《推进白酒产业高质量突破发展若干政策》各类政策文件后，川酒“六朵金花”之一郎酒的上市计划也呼之欲出。

十三载上市梦

6月5日，四川郎酒股份有限公司（下称“郎酒股份”）在证监会官网披露了招股书，拟登陆深交所中小板，如若成行，郎酒股份将成为四川第5家上市酒企。

事实上，郎酒对登陆资本市场向往已久。公开资料显示，早在2007年，郎酒就曝出上市计划，股改成立郎酒股份有限公司，但因当时自身规模和业绩的限制而搁浅。

两年后，郎酒再次启动上市计划，同时被四川省列入“重点上市培育第一批企业名单”。此后几年，郎酒业绩飞速爬升，2012年，郎酒销售收入突破110亿元。

内外利好因素的叠加让郎酒登陆资本市场显得水到渠成。但2013年，限制三公消费，国内经济进入调整期，白酒行业量价齐跌，酒企业绩显著下滑。郎酒的营收在这一年也萎缩至80亿元，2014年更是下滑至不足60亿元。IPO计划再度失败。

郎酒上市过程中的另一“绊脚石”还在于商标归属问题。

公开资料显示，四川省泸州市政府对郎酒进行改制时，其商标权并未归给郎酒控股股东郎酒集团，商标资产最初归古蔺县国有资产经营有限公司代县政府持有，许可给宝光集团所属的郎酒集团在酒等商品上独占使用。

2009年，古蔺国资与股东宝光集团签订协议，双方确认宝光集团已拥有40%的无形资产所有权。同时，自2009年1月1日起商标等无形资产价值增值部分归品牌投入方所有。

同年，古蔺县人民政府出具《关于同意将郎牌等133个商标无偿划拨给古蔺县久盛投资有限公司的批复》，同意将“郎”牌133个已注册和待审的商标无偿划拨给古蔺国资设立的国有独资公司——久盛投资。

2017年，郎酒与久盛投资签署合作协议，约定久盛投资将“郎”牌商标独占、有偿许可郎酒股份使用，期满自动延期，郎酒股份按双方约定每年向久盛投资支付商标使用许可费。

郎酒方面在招股书中表示，宝光集团取得“郎”牌商标所有权存在程序瑕疵，但鉴于四川省国资委已授权、泸州市人民政府与古蔺县人民政府已进行确认，有关保荐机构认为该等瑕疵对宝光集团取得久盛投资80%股权的合法有效性不构成实质性影响。

至此，郎酒商标权归属尘埃落地。2019年8月，证监会四川省监管局官方网站公布了《郎酒股份辅导备案基本情况表》，这也意味着郎酒再度踏上IPO征程。

与2012至2014年的境遇不同，2017年至今，白酒行业迎来复苏，郎酒也从这一好光景中受益颇多。

根据招股书，2017至2019年，郎酒股份营收分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元；净利润分别为3.02亿元、7.26亿元和24.44亿元。其中，2018年和2019年郎酒净利润飞涨，增速达140%和237%。

6月9日，酒水行业研究者欧阳千里告诉时代财经，与2007年、2010年相比，如今郎酒的营收规模、产品结构、股权分配甚至商标归属等，已经符合上市标准。

补位茅台空缺

一直以来，郎酒所属的酱香酒品类中茅台一家独大，但其酒价的飞升也给了川贵两地的酱香酒企们一定的补位空间。

方正证券在6月7日发布的研报中表示，近年来，随着茅台终端价持续提升，品牌力一骑绝尘，带动白酒行业掀起酱酒热潮，郎酒习酒国台钓鱼台等酱香型白酒企业乘势快速发展。郎酒和国台主要产品均定位300元至1000元的高端和次高端价位段，也充分享受高端和次高端价位快速扩容的红利。

打造大单品、推高产品定位，成为了大部分酱香酒企补位填空的手段之一，郎酒也不例外。

2019年，汪俊林对郎酒高端单品青花郎的定位进行了重塑，抛弃了此前“酱香典范”宣传口号，启用了更为张扬的“中国两大酱香白酒之一”的标语。此后，他还多次公开表示，要让青花郎成为第二大高端白酒。

品牌定位的变更，也被外界视为郎酒紧贴茅台的信号。

与品牌高端化“打配合”的是提价策略。2019年5月，郎酒发布一条停货控价的公告：经公司研究决定，即日起青花郎停止发货。6月，郎酒再次宣布了3年时间6次提价、实现价格螺旋式上升的战略。

涨价策略也让郎酒毛利率直线上升。根据招股书数据，2017至2019年，郎酒高端白酒、次高端产品的营收分别为20.40亿元、38.31亿元、53.28亿元，占总营收的比例为40.1％、51.5％、64.1％。同期，郎酒毛利率从67.7% 上升至80.9%。

但郎酒的提价潮来得并不轻松，2019年5月，媒体报道称郎酒出现了官方价和实际售价倒挂以及压货经销商的情况。

高端化带来的另一大问题则是居高不下的营销费用。根据招股书，报告期内，公司销售费用分别为 18.2亿、29.3亿和19.3亿元，其中广告费用分别达到9.2亿、17.4亿和8.3亿元。同期，郎酒销售费用率分别为35.58%、39.20%和 23.20%，明显高于两大白酒巨头茅台、五粮液的销售费用率。

销售费用的高企可能与酱酒推广难度较大有关。

“在产量和销量上，浓香型仍占白酒市场的大头，而酱酒的占比大约为5%左右。浓香型白酒的口感易于消费者接受，而酱酒酱香气味较重，普通人可能不大容易适应。虽然茅台带动了酱酒的流行，但酱酒消费还需要进一步的推广和教育。”6月9日，白酒专家孙延元在接受时代财经采访时分析表示。

但孙延元也认为，只有蹭茅台产区的“热点”，主打酱香型产品，郎酒才有希望在高端白酒当中保有一席之地。

“酱酒更讲究工艺和年份，相比浓香酒易于推广的窖泥技术，酱酒更容易容易营造出稀缺的高端感。”

酒业分析师蔡学飞则认为，如果顺利IPO，在酱香型品类的市场中，郎酒、国台等酒企可以得到品牌价值的提升和占位，并在众多中小型酒企中收获示范效应。

资金收紧，寻求IPO

茅台为酱香酒赢得口碑和消费市场的同时，也成为横亘在所有酱香酒企前的一座大山。

四川、贵州二三线酱酒企业都面临着挤压式竞争的局面，想保持高增长，就必须走出本土，加强营销、投资扩产，实现全国化经营。

从销售区域看，郎酒的主要市场依然集中在华东和西南，分别占销售额的28.75%和29.02%，华北、华南和华中销售占比较小，均在10%左右。

想要打破区域的限制，实现品牌和市场的全国化，对酒企而言，大量的市场投入似乎是不可避免的，但现阶段，郎酒资金已经开始收紧。

招股书显示，2017至2019年，郎酒的资产负债总额分别为90.6亿元、105.0亿元和138.3亿元，负债率也从64%上升至71%。同期贵州茅台、五粮液、汾酒的负债率分别为22.5%、28.5%和52.6%，郎酒的负债率远高于前述三家公司。

郎酒在招股书中解释称，资产负债率较高是因为近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与储能、增加营销投入等。

而此次登陆深交所，郎酒的募资用途主要在扩产扩能，为业绩的提升和市场扩张提供支撑。“公司拟发行不超过7000万股人民币普通股，募资75亿，所募资金主要用于扩大白酒产能等项目。目前郎酒酱香型基酒产能1.8万吨，产能利用率已达94%，本次募投项目预计新增产能2.27万吨，加上吴家沟等其他在建项目，酱香基酒整体产能将超过5万吨；浓香型基酒已建成产能1.8万吨，募投项目建成后也将超过5万吨。”

同时，郎酒在招股书中提到，募集资金中有10亿元将用于补充流动资金，防范经营风险。

对于郎酒实现IPO后在营销、全国化和高端化上的规划等问题，时代财经于6月9日致电郎酒方面，但截至发稿对方尚未给予回复。