时代财经

白酒行业整体承压的大环境下，水井坊依旧交出了一份颇具韧性的成绩单。

4月29日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH）披露2025年年度报告与2026年第一季度报告。过去一年，全球经济复苏节奏放缓，国内经济在多重压力下稳健推进，白酒行业在宏观环境、产业结构与行业政策叠加影响下进入深度调整阶段，行业库存处于消化周期。

面对行业变局，水井坊坚持长期主义、主动放缓节奏，围绕平衡基础、深化调整、夯实发展三大方向实施主动管理，前期调整举措逐步落地见效。最新财报显示，水井坊2026年一季度经营指标边际改善，经营基本面阶段性企稳，凸显穿越周期的韧性与长期投资价值。

业绩逐季修复，现金流实现净流入

国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，产量持续收缩也印证了行业仍处于结构性调整阶段。

财报显示，2025年水井坊实现营业收入30.38亿元，归母净利润4.06亿元，扣非净利润3.95亿元；2026年一季度，公司实现营收8.16亿元，归母净利润1.71亿元，扣非净利润1.69亿元。

尽管受行业深度调整影响，业绩同比仍呈现阶段性波动，但可以窥见，水井坊经营指标呈现边际改善态势。

自2025年第三季度起，水井坊收入与利润均开启逐季降幅收窄的修复态势。收入端，2025年第四季度、2026年第一季度分别较前一季度降幅收窄约7个百分点和37个百分点；利润端修收窄幅度分别达到12个百分点和53个百分点，经营指标边际改善趋势逐步显现。

进入2026年一季度，水井坊整体业务节奏保持平稳回升。当季营收环比增长18%，归母净利润环比上升114.13%。更值得一提的是，公司经营性活动现金流实现由负转正，净额达7021万元，呈现阶梯式回升。

作为企业经营的核心风向标，现金流实现转正，折射出水井坊渠道动销持续优化、资金回笼速度加快，整体经营体系展现出更强韧性。

白酒行业分析师蔡学飞指出，水井坊延续“以质为先”的策略方向，从结果看，前期调整已开始在利润率、现金流及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。尽管收入端仍然承压，但2026年一季度关键指标的同步改善，释放出边际修复信号。

主动调整取得阶段性成效，以时间换空间

2025年，宴席、商务宴请等核心消费场景恢复较缓，白酒行业整体进入以渠道去库存的消化周期，行业发展从规模扩张转向存量优化。

面对外部环境变化，水井坊选择了“稳中求进”的经营方针。将渠道健康与市场结构优化放在重要位置，用短期的战略调整换取长期的经营稳健。

坚持长期主义，水井坊围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向开展主动管理。为维护健康的渠道环境、稳定终端价格体系、提振市场信心，水井坊在2025年第三季度起，通过采取阶段性停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理。通过动态优化销售目标，有效缓解合作伙伴资金占用压力。

同时，为进一步深化渠道模式创新，水井坊为“井18”量身打造合伙人机制与“三不两限一托底”政策；“第一坊”则确立轻库存、重动销的策略，将资源聚焦终端动销，重塑健康可持续的渠道生态，从根源上稳固产品价值与渠道利润空间。

优化市场结构方面，水井坊落地“停、管、收”全维度策略，同步升级市场秩序管理机制，通过主动调控市场供给、压缩不健康流通环节，强化对价格体系与渠道秩序的管理。虽然对短期营收与发货量有所影响，但渠道库存质量、产品价格体系和分销结构均得到改善，为后续稳步恢复打下良好基础。

得益于上述主动调整与降本增效举措，水井坊费用管控与盈利水平同步优化。

2026年一季度，水井坊销售费用同比减少约25.68%，管理费用率环比下降7个百分点，资源配置效率持续提升。毛利率环比增长1个百分点，净利率同比上升1个百分点，较2025年全年净利率提升7.6个百分点，盈利能力逐步修复。

酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里表示，当前白酒消费处于去库存与场景重构的叠加阶段，渠道动销优先级显著高于出货规模。水井坊“以时间换空间”的运营型增长模式，有望进一步打开后续修复空间。

保持战略投入连续性，夯实长期价值底盘

在夯实渠道与市场根基的同时，水井坊将资源持续投向品牌、产品、终端三大核心领域，以长期投入构建核心壁垒。

在品牌布局上，水井坊以双品牌战略实现价值分层与多场景覆盖，依托600年传承的文化底蕴打造差异化品牌心智。主品牌水井坊扎根次高端赛道，以“国保美酒”的品质内核，深度绑定宴席、情感社交等核心消费场景，强化大众消费市场的品牌渗透力。

第一坊则锚定高端赛道，依托“中国白酒第一坊”的稀缺文化资产，打造博物馆级高端产品和收藏级体验，实现产品矩阵的差异化互补。

产品创新上，水井坊紧扣品质升级与消费趋势变革，以矩阵产品适配多元需求。报告期内，推出“第一坊・晶狮”以十年以上真年份老酒为基酒，引入权威体系认证筑，打造行业真年份酒标杆。

同时，迭代发布“井18”，以更高酒体品质并融合“双国保”工艺切入核心宴席场景，巩固次高端市场基本盘；进一步顺应新零售、轻社交消费趋势，推出“臻酿大师”“清漾29°”等新品，覆盖即时零售、年轻社交等新兴场景，实现产品力与市场适配性的双重提升。

在终端运营上，水井坊走精细化与创新化双轨路线，实现终端动销与渠道覆盖的同步升级。

一方面聚焦核心终端网点深度赋能，将优质终端打造为品牌体验、消费者培育、意见领袖互动的核心阵地，夯实传统渠道根基；另一方面抢抓即时零售、商超新零售风口，与头部即时零售平台、全国性商超达成深度合作，实现线上线下流量互通，即时零售业务实现三位数增长，提升终端动销效率与市场覆盖广度。

展望未来，随着水井坊持续推进精细化运营、坚守稳健经营节奏，叠加健康的经营生态与长期布局打底，其前期战略投入的成效将逐步兑现，长期投资价值也将进一步得到提升。