时代财经

资本市场似乎对“降准”消息并不感冒。7月8日，沪深股市大盘震荡走低.

7月7日，国务院常务会议提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。

就在国常会释放“降准”信号前两天，7月5日，央行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》，进一步提升银行业金融机构中小微企业(含个体工商户，下同)金融服务能力，强化“敢贷、愿贷、能贷、会贷”长效机制建设。同时，要求降低中小微企业融资成本。

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与往日降准消息一出，股市一片欢腾不同。

截至7月8日收盘，沪指下跌0.79%，深证成指下跌0.38%，创业板指上涨0.69%。沪深两市成交金额连续第6个交易日突破万亿。盘面上，航天航空、中芯概念、钠离子电池、大飞机、光刻胶等板块涨幅居前，煤炭、医疗、保险等板块领跌。

8日收盘后，光大证券金融首席分析师王一峰对时代财经分析，市场观望情绪浓厚，可能是因为“降准”出乎市场的预期，“大家不知道政策用意何在”。

广发证券资深宏观分析师钟林楠也在公号发文表示，“降准”的表达超市场预期。

钟林楠认为，“前期PMI、BCI数据证实经济确实存在连续放缓，政策似有转向逻辑，但考虑到一则目前经济指标对应的景气度仍不算低；二则PPI位置较高且通胀顶部尚未确认；三则财政今年上半年进度较慢，一般理解即使稳增长可能也会优先‘稳货币宽财政’，适时降准的政策提法有些意外。”

对于降准可能何时落地？

华泰证券固定收益团队则归纳历次国常会议的“降准”预告发现，如果降准“如约而至”，一般是在国常会议宣布后的两天到14天内，央行就会宣布降准。

至于如何落地，财信证券首席经济学家伍超明8日对时代财经表示，降准方式或为“普惠金融定向降准”的概率偏大，预计在“普惠金融定向降准”的支持下，中小微企业融资将进一步“增量、扩面”，企业获得的贷款利率也大概率较低。

“对于出台时机，预计在经济下行压力较大和银行资本金约束较强的时候，出台的概率更高。 ”

降准可改善银行综合负债成本

从去年年底中央经济工作会议定调政策不会“急转弯”，到今年全国“两会”上政府强调相关帮扶政策会延续一段时间，再到6月28日，央行货币政策委员会二季度例会提到延续一季度有关货币政策的定调，可以看出货币政策一贯保持精准适度的原则。

7月8日，国常会提到“适时运用降准等货币政策工具”，主要是基于大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响。

据国家统计局公布的6月份中国制造业指数显示，综合PMI产出指数为52.9%，比上月回落1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所放缓。小型企业PMI连续两个月低于枯荣线，小型企业PMI为49.1%，比上月回升0.3个百分点。

伍超明分析，今年以来受全球大宗商品价格持续攀升影响，中下游行业成本压力不断加大。同时疫后国内供给恢复持续快于需求，中下游企业难以将原材料涨价压力向终端消费传导，其利润空间不断受到挤压，生产、投资意愿均明显减弱。

“中下游行业多以中小微企业为主，其生产经营受到冲击后，会直接影响到广大低收入群体的就业与收入稳定，导致“六稳六保”目标的实现面临困难。因此，国常会提出要运用降准，缓解中下游中小微企业的成本上涨压力。”伍超明进一步解释道。

值得一提的是，央行7月5日印发的《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》提到，要加大对中小微企业的信贷投放，优化对个体工商户的信贷产品服务，扩大普惠金融服务覆盖面。该《通知》强调，各银行业金融机构要将贷款市场报价利率内嵌到内部定价和传导相关环节，提升贷款差异化、精细化定价水平，强化负债成本管控能力。

“本次提出降准的主要逻辑在于通过改善银行体系综合负债成本。”王一峰指出，“降准”能进一步改善银行综合负债成本，缓解中小银行负债端受到的挤压，改善今年信贷投放的“南北分化”局面。

“从实际情况来看，部分中小银行在本地市场的存款吸收能力相对有限，导致负债端在‘量’‘价’两个方面均受到一定挤压，存贷比上升导致的流动性管理压力降低了服务小微企业的能力，进而影响了支持实体经济的效果。”

或为“普惠金融定向降准”

由于定向降准明确新增资金投向中小微企业，对于中小企业来说更是最直接、最具力度的支持政策。

伍超明认为，降准方式或为“普惠金融定向降准”的概率偏大，定向降准可以用更小的代价来较好完成目标，不使流动性“外溢”，也符合央行稳健的货币政策要“灵活精准”的总基调，同时也能一定程度缓解银行资本金不足的困局。

7月8日，时代财经随机采访若干名投资者，较多投资者对时代财经表示，更倾向于预期定向降准，而不是全面降准。

一名不愿具名投资者对当天股市表现并不感到意外。“全面降准会利好整个市场，但是定向降准则不一定了，主要利好中小企业。” 

降息降准是央行增加货币供应的主要手段，降准意味着商业银行必须存放在央行的资金会减少。流动性增多的情况下，对债市产生较大的影响。

7月8日，国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.49%，创2020年5月22日以来最大涨幅；5年期主力合约涨0.27%，创今年4月13日以来最大涨幅；2年期主力合约涨0.15%。

在地方债方面，据7月7日财政部政府债务研究和评估中心发布2021年6月地方政府债券发行情况，今年1-6月，各地已组织发行新增地方政府债券14800亿元，包括一般债券4657亿元，专项债券10143亿元。上半年，新增地方债尤其是专线债发行进度远低于近两年同期水平，2.6万亿的新增专项债待发限额意味着下半年专项债还有较大发力空间。

野村证券中国首席经济学家陆挺结合发债情况预测，央行未来几周可能全面降准50BP。首先，中国将加快地方政府债券发行，以完成剩余的4.5万亿元的额度(相对于7万亿元的年度预算，上半年仅使用了2.5万亿元)。当政府加快债券融资时，降准有助于遏制市场利率攀升。其次，2021年下半年将有4.15万亿元MLF到期，降准可能释放约9200亿元资金，从而部分取代即将到期的MLF。

对于降准的方式，王一峰则表示，推测央行采取全面降准的概率较低，应倾向于实施“定向降准”或“中性降准”，或者两种方式搭配使用。

他还给出了三套降准落地方案：方案一，对“三档两优”法定存款准备金率框架进行再优化，针对地方法人银行实施定向降准；方案二，“中性降准”置换到期MLF，降低银行体系负债成本；方案三，采取“定向降准”+缩量续作MLF的组合方式。

尽管定向降准、全面降准、两种方式搭配使用均可能成为降准的落地形式，但伍超明指出，国常会提出“要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性”，表明未来流动性并不会大幅增加，降准也不会引发“大水漫灌”。

“应客观理性的解读本次国常会提出的降准要求，降准并非意味着货币政策将出现转向，特别是要警惕降准释放资金规模不及预期对市场造成的扰动。”光大证券金融业研究团队认为。