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小鹏汽车正在给何小鹏带来越来越多的价值光环。

5月13日，新财富“2020-2021财富最快成长50人”榜单出炉，凭借小鹏汽车的亮眼表现，该公司董事长、CEO何小鹏财富大增902%至595亿元，成为榜单中财富成长最快的一人。

在过去几年的长线布局下，小鹏汽车除了智能化战略成效显著，持续引领行业变革外，长期深耕的软硬一体化商业模式，正在给其业绩带来更多增长潜力。

13日晚间，小鹏汽车交出今年首份季报成绩单，不仅交付与营收创历史新高，毛利率达到11.2%，进入双位数利润率时代，还有一个重磅亮点在于，其整车收入中首次确认了XPILOT自动驾驶软件收入。换言之，除了整车硬件销售带来的持续性收入和利润来源外，小鹏汽车的软件业务也开始赚钱了。

不过，尽管基本面持续向上，但从股价和市值来看，小鹏汽车正处于被低估的阶段，在差异化鲜明的产品策略和全栈自研的软件技术不断被市场认可下，小鹏汽车的估值拐点已经来临，有望逐步走出自己的独立行情。

图片来源：小鹏汽车

迈入双位数利润率时代

从基本面来看，今年一季度，小鹏汽车各项财务业绩指标持续向上，尽管净利润还未扭亏，但营收、交付量均呈几倍速暴涨。

Q1财报显示，小鹏汽车当季营业总收入为人民币29.51亿元（4.50亿美元），较2020年同期的人民币4.12亿元增长616.1%。其中，汽车销售收入为人民币28.10亿元（4.29亿美元），较2020年同期的人民币3.72亿元增长655.2%；汽车总交付量达13,340台，较2020年同期的2,271台增长了487.4%。

在去年Q3毛利率实现转正后，今年第一季度，小鹏汽车迈入双位数利润率时代，当季该数值攀升至11.2%，去年同期及2020年第四季度分别为-4.8%和7.4%。其中，汽车销售毛利率为10.1%。

作为对比，传统汽车龙头企业上汽集团今年一季度毛利率为11.09%，去年全年毛利率为10.76%；而同城造车“老大哥”——广汽集团今年Q1毛利率仅5.55%，去年全年这一数值为6.47%，前年为6.9%。

事实上，除了毛利率外，肩负“科技+智能”双重属性的小鹏汽车，去年就曾在资本市场上实现了对广汽集团的超越，总市值跻身广州第一。截至5月14日，小鹏汽车总市值为188.9亿美元，换算成人民币为1217.91亿元，而广汽集团为1254.54亿，两者相差无几。

近年来，电动化和智能化正加速颠覆传统燃油车。今年3月，新能源乘用车的新车销量渗透率突破10%的关口，其中一线城市Q1达到了20%左右。

“在这个历史性的颠覆性机遇中，我坚信小鹏汽车将通过在过去几年中的长线布局以及积累的智能化优势，引领行业的发展和变革。”何小鹏表示。

图片来源：小鹏汽车

创新商业模式兑现 有望引领独立行情

值得关注的是，对于毛利率的提升，小鹏汽车财务副总裁吕学庆在业绩发布后的电话会议上称，主要得益于两大因素，一是材料成本降低，二是XPILOT软件的销售收入确认。 

其中，材料成本主要为磷酸铁锂电池车型版本推出，据悉，接下来小鹏汽车磷酸铁锂电芯产能还会继续爬升，销量贡献也会增加，并继续帮助毛利提升。

而XPILOT 软件收入的确认，对小鹏而言，具有里程碑式意义。如果说此前毛利率转正意味着小鹏汽车不再亏本卖车，那么，软件创收则意味着其造血能力正逐步升级。

事实上，在去年小鹏汽车的IPO路演PPT中，投资亮点首条就是提供额外软件和内容订阅的创新商业模式。而如今，在小鹏汽车上市交出的第三份财报中，这一亮点就已照进现实，实实在在兑现了对投资人的承诺。 

据官方数据，小鹏汽车目前是中国唯一一家实现了全栈自研的自动辅助驾驶软件单独收费的汽车企业，总计8000万，其中今年第一季度的软件收入为3000万。

具体来看，小鹏汽车的软件收入主要来源于两大方面，包括全栈自研的XPILOT和Xmart OS。其中，在Xmart OS方面，去年6月，小鹏汽车在进行优质音乐的OTA升级时，就已实现在车载系统上对内容进行收费；而今年年初，在通过OTA将NGP功能推送给用户后，小鹏汽车在这一季度里整车收入中首次确认了XPILOT自动驾驶软件收入。

图片来源：小鹏汽车

在软件收费这个创新商业模式的最后一块拼图补齐背后，除了将长期利好小鹏汽车业绩外，或有望持续加强小鹏汽车科技属性，助其在资本市场上引领独立行情。

事实上，以去年在股市上“点燃”行业热情的特斯拉为例，追溯其市值轨迹，主要有两个阶段的上涨逻辑。

第一轮在2019年10月至2020年2月期间，其涨幅超200%，这一阶段，特斯拉业绩开始实现转正，Model 3产销在持续放量；第二阶段由2020年3月至年底，期间涨幅超400%，这一阶段上涨背景或在于，彼时大众ID3遭遇较大的软件漏洞问题，让市场意识到特斯拉自动驾驶技术优势在扩大，并将通过软件收入获取绝大部分行业利润，这一趋势可与科技巨头苹果类比，其估值也开始向科技股切换。

“由于估值体系的切换，去年特斯拉市销率大幅拔高，基本参照奈飞、苹果等科技股估值。”有证券分析师对时代财经分析道，在毛利率本已显著超过传统车企上，未来软件服务大概率会帮助它实现和苹果、奈飞类似生意模式、盈利能力。“大家可能只看到其不断降价，但却忽视特斯拉的目的，即为用户节省出购买全自动驾驶(FSD)的钱，培养用户更多使用自动驾驶功能，最终做大软件业务利润。”

不过，目前，特斯拉正陷入各种舆论风波，而小鹏汽车则在悄然领先。结合特斯拉去年的上涨逻辑来看，目前的小鹏汽车，发展也达到了相似的水平：毛利率增长至双位数、交付量不断攀升、降本下产品具降价空间，以及软件收费模式受用户认可并逐渐走向成熟，股价市值上涨可期。

图片来源：小鹏汽车

在急速奔跑中寻求平衡

值得关注的是，要让商业模式不断赢得市场选票，需要持续创新的技术和差异化鲜明的产品作支撑。小鹏汽车深谙其道，在收入和利润持续高速增长的同时，其也在持续加大投入技术研发，加大领先优势。

在何小鹏看来，造车最重要的是节奏感，不单纯追求高毛利，而是在急速的奔跑中寻求平衡。“首先是跑得够快，其次在跑得够快中间努力能够稳、能够平衡，就是快跑中平衡，就是小鹏下一步关注的。”

据财报显示，小鹏汽车2021年一季度研发支出为5.351亿元人民币，同比增长72.2%，环比增长16.3%。截至1季度末，小鹏的研发团队占员工总数约40%。

在自动驾驶领域，自去年6月至今年3月31日累计交付的超2.3万辆P7中，XPILOT 3.0的累计付费率超过20%，并且在今年3月达到了约25%。按照规划，接下来，小鹏汽车将通过下一代的XPILOT 3.5和XPILOT 4.0增强各种道路场景覆盖并实现端到端自动辅助驾驶的能力，让其品牌智能化定位更深入人心。

其中，搭载最新的XPILOT 3.5和Xmart OS 3.0的小鹏P5将在今年第四季度实现交付，这也是全球首款搭载激光雷达的量产智能电动汽车。据悉，该车在上海车展推出并预定开放53小时期间，收到的意向金数量即破万。

“作为最懂中国的智能电动汽车设计及制造商，小鹏汽车将一如既往通过中国领先的自动辅助驾驶技术，提供差异化、智能化产品以满足广大市场需求，在全球领域我们期望的愿景是做未来交通的探索者。”何小鹏在电话会议上透露，将在明年推出的下一代自动驾驶硬件平台，下一代三电系统包括高压系统和快充系统等方面的研发都取得良好进展。